التعليم
الاستثمار في قيمة الأسهم
هناك عدد من الطرق المختلفة للتعامل مع الاستثمار في الأسهم ، ولكن جميعها تقريبًا تندرج تحت أحد الأساليب الأساسية الثلاثة: الاستثمار في القيمة ، أو الاستثمار في النمو ، أو الاستثمار في المؤشرات.
تتبع استراتيجيات الاستثمار في الأسهم عقلية المستثمر وتتأثر الإستراتيجية التي يستخدمونها للاستثمار بعدد من العوامل ، مثل الوضع المالي للمستثمر ، وأهداف الاستثمار ، وتحمل المخاطر.
دليل لقيمة الاستثمار
منذ نشر بنجامين جراهام "المستثمر الذكي" ، أصبح ما يُعرف عمومًا باسم "الاستثمار في القيمة" أحد أكثر طرق انتقاء الأسهم احترامًا واتباعًا على نطاق واسع. بينما كان المستثمر الشهير ، وارين بوفيت ، يستخدم في الواقع مزيجًا من مبادئ الاستثمار في النمو والاستثمار في القيمة ، فقد نسب الكثير من نجاحه غير المسبوق في عالم الاستثمار إلى اتباع نصيحة غراهام الأساسية في تقييم واختيار الأسهم لمحفظته.
ومع ذلك ، نظرًا لأن الأسواق قد تغيرت على مدى أكثر من نصف قرن ، فقد تغيرت قيمة الاستثمار أيضًا. على مر السنين ، تم تكييف استراتيجية استثمار القيمة الأصلية لجراهام وتعديلها وزيادتها بطرق متنوعة من قبل المستثمرين ومحللي السوق بهدف تحسين أداء نهج الاستثمار القيمي للمستثمرين. حتى جراهام نفسه ابتكر مقاييس وصياغات إضافية تهدف إلى تحديد القيمة الحقيقية للسهم بدقة أكبر.
الاستثمار في القيمة مقابل الاستثمار في النمو
قبل المضي قدمًا لمراجعة الاستثمار التقليدي في القيمة ثم إلقاء نظرة على بعض استراتيجيات الاستثمار ذات القيمة البديلة الأحدث ، من المهم ملاحظة أن "الاستثمار في القيمة" و "الاستثمار في النمو" ليسا نهجين متناقضين أو متنافيين لاختيار الأسهم.
إن الفكرة الأساسية للاستثمار في القيمة - اختيار الأسهم المقدرة بأقل من قيمتها حاليًا والتي تتوقع زيادة قيمتها في المستقبل - تركز بالتأكيد على النمو المتوقع.
تميل الفروق بين استراتيجيات الاستثمار في القيمة والاستثمار في النمو إلى أن تكون مجرد مسألة التأكيد على المقاييس المالية المختلفة (وإلى حد ما الاختلاف في تحمل المخاطر ، مع استعداد المستثمرين في النمو لقبول مستويات أعلى من المخاطر). في النهاية ، فإن الاستثمار في القيمة أو الاستثمار في النمو أو أي نهج أساسي آخر لتقييم الأسهم له نفس الهدف النهائي: اختيار الأسهم التي ستوفر للمستثمر أفضل عائد ممكن على الاستثمار.
أساسيات القيمة التقليدية للاستثمار
تم الترحيب ببن جراهام باعتباره "أب" الاستثمار في القيمة.
في "المستثمر الذكي" ، اقترح غراهام وشرح طريقة لفحص الأسهم التي طورها لمساعدة حتى أكثر المستثمرين عديمي الخبرة في اختيار محافظ الأسهم الخاصة بهم. في الواقع ، هذا أحد أهم عوامل الجذب لنهج استثمار القيمة في Graham - حقيقة أنه ليس مفرط التعقيد أو التعقيد ، وبالتالي يمكن استخدامه بسهولة من قبل المستثمر العادي.
كما هو الحال مع أي نوع من استراتيجيات الاستثمار ، تتضمن استراتيجية استثمار القيمة في Graham بعض المفاهيم الأساسية التي تكمن وراء أو تشكل الأساس أو الأساس للاستراتيجية. بالنسبة لغراهام ، كان المفهوم الأساسي هو القيمة الجوهرية - على وجه التحديد ، القيمة الجوهرية للشركة أو أسهمها. يتمثل جوهر الاستثمار في القيمة في استخدام طريقة تحليل الأسهم لتحديد القيمة الحقيقية للسهم ، مع التركيز على شراء الأسهم التي يكون سعر سهمها الحالي أقل من قيمتها أو قيمتها الحقيقية.
يطبق مستثمرو القيمة أساسًا نفس المنطق الذي يستخدمه المتسوقون الحريصون ، في البحث عن الأسهم التي تعتبر "شراءًا جيدًا" ، والتي تبيع بسعر أقل من القيمة الحقيقية التي يمثلونها. يبحث المستثمر ذو القيمة عن ما يحدده بأنه أسهم مقومة بأقل من قيمتها ، مع الاعتقاد بأن السوق سوف "يصحح" سعر السهم في النهاية إلى مستوى أعلى يمثل قيمته الحقيقية بشكل أكثر دقة.
نهج استثمار القيمة الأساسية لجراهام
كان نهج جراهام في الاستثمار في القيمة موجهًا نحو تطوير عملية بسيطة لفحص الأسهم يمكن للمستثمر العادي استخدامها بسهولة.
بشكل عام ، نجح في إبقاء الأمور بسيطة إلى حد ما ، ولكن من ناحية أخرى ، فإن الاستثمار التقليدي في القيمة يكون أكثر ارتباطًا بقليل من مجرد العبارة المتكررة ، "شراء الأسهم بنسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P / B) أقل من 1.0 ".
إن المبدأ التوجيهي لنسبة السعر إلى القيمة الدفترية لتحديد الأسهم المقومة بأقل من قيمتها هو ، في الواقع ، واحد فقط من عدد من المعايير التي استخدمها غراهام لمساعدته في تحديد الأسهم المقيمة بأقل من قيمتها. هناك بعض الجدل بين هواة الاستثمار في القيمة حول ما إذا كان من المفترض أن يستخدم المرء قائمة تحقق معايير من 10 نقاط أنشأها غراهام ، قائمة مرجعية أطول من 17 نقطة ، خلاصة لأي من قوائم المعايير التي تظهر عادةً في شكل أربعة أو قائمة مراجعة من خمس نقاط ، أو واحدة أو أخرى من طريقتين من طرق اختيار الأسهم المعيارية الفردية التي دعا إليها غراهام أيضًا.
في محاولة لتجنب أكبر قدر ممكن من الالتباس ، سنقدم هنا المعايير الرئيسية التي اعتبرها جراهام نفسه أكثر أهمية في تحديد الأسهم ذات القيمة الجيدة ، أي تلك التي لها قيمة جوهرية أكبر من سعرها في السوق.
1) يجب أن يكون لسهم القيمة نسبة P / B 1.0 أو أقل ؛ تعتبر نسبة السعر إلى القيمة الدفترية مهمة لأنها تمثل مقارنة بين سعر السهم وأصول الشركة. يتمثل أحد القيود الرئيسية لنسبة السعر إلى القيمة الدفترية في أنها تعمل بشكل أفضل عند استخدامها لتقييم الشركات كثيفة رأس المال ولكنها أقل فعالية عند تطبيقها على الشركات غير كثيفة رأس المال.
ملحوظة: بدلاً من البحث عن نسبة P / B مطلقة أقل من 1.0 ، قد يبحث المستثمرون ببساطة عن شركات ذات نسبة P / B أقل نسبيًا من متوسط نسبة P / B لشركات مماثلة في صناعتها أو قطاع السوق.
2) يجب أن تكون نسبة السعر إلى الأرباح (P / E) أقل من 40٪ من أعلى سعر للسهم خلال السنوات الخمس الماضية.
3) ابحث عن سعر سهم يقل عن 67٪ (ثلثي) القيمة الدفترية الملموسة للسهم الواحد ، وأقل من 67٪ من صافي قيمة الأصول الحالية للشركة (NCAV).
ملحوظة: يُستخدم معيار سعر السهم إلى NCAV أحيانًا كأداة قائمة بذاتها لتحديد الأسهم المقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية. اعتبر جراهام أن NCAV للشركة هي واحدة من أكثر العروض دقة للقيمة الجوهرية الحقيقية للشركة.
4) يجب أن تكون القيمة الدفترية الإجمالية للشركة أكبر من إجمالي ديونها.
ملحوظة: هناك مقياس مالي مرتبط بذلك ، أو ربما بديل ، وهو فحص نسبة الدين الأساسية - النسبة الحالية - التي يجب أن تكون على الأقل أكبر من 1.0 ونأمل أن تكون أعلى من 2.0.
5) يجب ألا يتجاوز إجمالي ديون الشركة ضعف NCAV ، ويجب ألا يكون إجمالي المطلوبات المتداولة والديون طويلة الأجل أكبر من إجمالي حقوق المساهمين في الشركة.
يمكن للمستثمرين تجربة استخدام معايير جراهام المختلفة وتحديد معايير التقييم أو الإرشادات التي يعتبرونها ضرورية وموثوقة بأنفسهم. لا يزال هناك بعض المستثمرين يستخدمون فقط فحص نسبة السعر إلى القيمة الدفترية للسهم لتحديد ما إذا كان السهم مقوم بأقل من قيمته الحقيقية أم لا. يعتمد البعض الآخر بشكل كبير ، إن لم يكن حصريًا ، على مقارنة سعر السهم الحالي بسعر الشركة NCAV. قد يشتري المستثمرون الأكثر تحفظًا وحذرًا الأسهم التي تجتاز كل اختبار من اختبارات الفحص التي اقترحها جراهام.
الطرق البديلة لتحديد القيمة
يواصل مستثمرو القيمة إيلاء اهتمام غراهام ومقاييس استثمار القيمة الخاصة به.
ومع ذلك ، فإن تطوير زوايا جديدة يتم من خلالها حساب وتقييم القيمة يعني ظهور طرق بديلة لتحديد المخزونات منخفضة السعر أيضًا.
أحد مقاييس القيمة الشائعة بشكل متزايد هو معادلة التدفق النقدي المخصوم (DCF).
DCF و عكس تقييم التدفقات النقدية المخصومة
أصبح العديد من المحاسبين وغيرهم من المتخصصين الماليين من المعجبين المتحمسين لتحليل التدفقات النقدية المخصومة. DCF هو أحد المقاييس المالية القليلة التي تأخذ في الاعتبار القيمة الزمنية للنقود - الفكرة القائلة بأن الأموال المتاحة الآن أكثر قيمة من نفس المبلغ المتاح في وقت ما في المستقبل لأن أي أموال متاحة الآن يمكن استثمارها و وبالتالي تستخدم لتوليد المزيد من الأموال.
يستخدم تحليل التدفقات النقدية المخصومة توقعات التدفق النقدي الحر في المستقبل (FCF) ومعدلات الخصم التي يتم حسابها باستخدام المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال (WACC) لتقدير القيمة الحالية للشركة ، مع الفكرة الأساسية أن قيمتها الجوهرية تعتمد إلى حد كبير على قدرة الشركة على توليد التدفق النقدي.
الحساب الأساسي لتحليل التدفقات النقدية المخصومة هو كما يلي:
القيمة العادلة = قيمة مشروع الشركة - ديون الشركة
(قيمة المؤسسة هي مقياس بديل لقيمة الرسملة السوقية. وهي تمثل القيمة السوقية + الدين + الأسهم الممتازة - إجمالي النقدية ، بما في ذلك النقدية المعادلة).
إذا كان تحليل التدفقات النقدية المخصومة لشركة ما يجعل قيمة السهم أعلى من سعر السهم الحالي ، فإن السهم يعتبر مقوم بأقل من قيمته الحقيقية.
تحليل التدفقات النقدية المخصومة DCF مناسب بشكل خاص لتقييم الشركات التي لديها تدفقات نقدية مستقرة ويمكن التنبؤ بها نسبيًا حيث أن الضعف الأساسي لتحليل التدفقات النقدية المخصومة هو أنه يعتمد على تقديرات دقيقة للتدفقات النقدية المستقبلية.
يفضل بعض المحللين استخدام تحليل التدفقات النقدية المخصومة العكسي للتغلب على عدم اليقين بشأن توقعات التدفقات النقدية المستقبلية. يبدأ تحليل التدفقات النقدية المخصومة العكسي بكمية معروفة - سعر السهم الحالي - ثم يحسب التدفقات النقدية المطلوبة لإنشاء هذا التقييم الحالي. بمجرد تحديد التدفق النقدي المطلوب ، فإن تقييم مخزون الشركة على أنه مقوم بأقل من قيمته أو مبالغ فيه أمر بسيط مثل إصدار حكم حول مدى معقولية (أو غير معقول) لتوقع الشركة لتكون قادرة على توليد المبلغ المطلوب من التدفقات النقدية اللازمة الحفاظ على سعر السهم الحالي أو دفعه إلى الأمام.
يتم تحديد المخزون المقوم بأقل من قيمته عندما يقرر المحلل أن الشركة يمكنها بسهولة أن تولد وتحافظ على أكثر من تدفق نقدي كافٍ لتبرير سعر السهم الحالي.
نموذج P / E المطلق من Katsenelson +
نموذج Katsenelson ، الذي طورته Vitally Katsenelson ، هو أداة بديلة أخرى لتحليل قيمة الاستثمار وتعتبر مثالية بشكل خاص لتقييم الشركات التي لديها نتائج إيجابية قوية في الأرباح. يركز نموذج Katsenelson على تزويد المستثمرين بنسبة P / E أكثر موثوقية ، تُعرف باسم "P / E المطلق".
يقوم النموذج بتعديل نسبة السعر إلى العائد التقليدية بما يتوافق مع العديد من المتغيرات ، مثل نمو الأرباح وعائد توزيعات الأرباح وإمكانية التنبؤ بالأرباح.
الصيغة كما يلي:
PE المطلق = (نقاط نمو الأرباح + نقاط التوزيعات) × [1 + (1 - مخاطر الأعمال)] × [1 + (1 - المخاطر المالية)] × [1 + (1 - رؤية الأرباح)]
يتم تحديد نقاط نمو الأرباح بالبدء بقيمة P / E بدون نمو تبلغ 8 ، ثم إضافة 65 نقطة لكل 100 نقطة أساس يزيد معدل النمو المتوقع حتى تصل إلى 16٪. فوق 16٪ ، تتم إضافة .5 نقاط لكل 100 نقطة أساس في النمو المتوقع.
ثم تتم مقارنة رقم P / E المطلق الناتج برقم P / E التقليدي. إذا كان رقم السعر إلى العائد المطلق أعلى من نسبة السعر إلى العائد القياسية ، فهذا يشير إلى أن السهم مقوم بأقل من قيمته الحقيقية. من الواضح أنه كلما زاد التباين بين P / E المطلق و P / E القياسي ، كانت الصفقة أفضل للسهم. على سبيل المثال ، إذا كان السعر المطلق للسهم هو 20 بينما نسبة السعر إلى العائد القياسية هي 11 فقط ، فمن المحتمل أن تكون القيمة الجوهرية الحقيقية للسهم أعلى بكثير من سعر السهم الحالي ، حيث يشير رقم السعر إلى العائد المطلق إلى ذلك ربما يكون المستثمرون على استعداد لدفع المزيد مقابل أرباح الشركة الحالية.
رقم بن جراهام
ليس عليك بالضرورة أن تنظر بعيدًا عن بن جراهام للعثور على مقياس استثمار ذي قيمة بديلة. أنشأ جراهام بنفسه صيغة بديلة لتقييم القيمة قد يختار المستثمرون استخدامها - رقم بن جراهام.
صيغة حساب رقم بن جراهام هي كما يلي:
رقم بن جراهام = الجذر التربيعي لـ [22.5 × (ربحية السهم (EPS)) × (القيمة الدفترية للسهم الواحد)]
على سبيل المثال ، رقم بن جراهام لسهم مع ربحية السهم 1.50 دولار والقيمة الدفترية 10 دولارات لكل سهم يحسب 18.37 دولار.
شعر جراهام عمومًا أن نسبة السعر إلى العائد للشركة لا ينبغي أن تكون أعلى من 15 وأن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P / B) يجب ألا تتجاوز 1.5. هذا حيث يتم اشتقاق 22.5 في الصيغة من (15 × 1.5 = 22.5). ومع ذلك ، مع مستويات التقييم الشائعة هذه الأيام ، قد يتم تحويل الحد الأقصى المسموح به من السعر إلى الربحية إلى حوالي 25.
بمجرد أن تقوم بحساب رقم بن جراهام الخاص بالسهم - والذي تم تصميمه لتمثيل القيمة الجوهرية الفعلية للسهم الواحد للشركة - تقوم بعد ذلك بمقارنتها بسعر السهم الحالي للسهم.
إذا كان سعر السهم الحالي أقل من رقم بن جراهام ، فهذا يشير إلى أن السهم مقوم بأقل من قيمته الحقيقية ويمكن اعتباره عملية شراء.
إذا كان سعر السهم الحالي أعلى من رقم بن جراهام ، فسيبدو السهم مقيمًا بأعلى من قيمته الحقيقية وليس مرشحًا واعدًا للشراء.
مصادر:
www.wikipedia.org / www.corporatefinanceinstitute.com / www.businessdictionary.com / www.readyratios.com / www.moneycrashers.com
